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温彬:政策利率企稳,LPR报价定价基础未变

发布时间:2025-01-20 16:21:00来源: 15210273549

1月20日,中国人民银行(以下简称央行)授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率(LPR)显示,1年期LPR为3.1%,5年期以上LPR为3.6%。

原因一方面是政策利率企稳,LPR报价的定价基础未变。

从国内经济形势来看,2024年9月底以来,一揽子增量政策和存量政策效果释放,我国主要经济指标逐步向好。2024年四季度GDP同比增长5.4%,达到年内最高水平,供需两端均有超预期表现;全年GDP增长5%,顺利完成年度目标。经济数据好于预期,使得货币宽松即刻加码的必要性下降。同时,经济的平稳运行,也使得货币宽松预期可以更多关注外部因素。

在外部环境方面,受美国经济强劲、通胀预期反弹、避险情绪升温等因素影响,近期美元指数维持强势。为此,央行提出“三个坚决”(坚决对市场顺周期行为进行纠偏、坚决对扰乱市场秩序行为进行处置、坚决防范汇率超调风险),上调人民币汇率中间价,并采取发行离岸央票和上调宏观审慎调节参数等方式稳定汇率。

下阶段,特朗普政策主张推升通胀预期,2025年美联储降息空间受限,甚至暗示可能会再次加息;叠加国内货币政策基调转向“适度宽松”、中美利差将维持在高位。在特朗普上任后释放更大压力前,国内政策利率预计持稳,以便为后续货币宽松和应对环境变化创造更多空间。短期内降息受限,政策利率持稳,也使得LPR报价的定价基础未发生变化。

另一方面,近期市场资金面紧张,资金利率快速攀升,使得银行主动负债成本上行,LPR报价加点下调受限。首先,1月受缴税缴准、大额MLF(中期借贷便利)到期和春节取现等影响,资金需求较大;而央行出于稳汇率、防范利率风险和防止资金空转考量,投放相对较少。其次,规范同业存款利率,致银行非银存款收缩,银行负债端压力增大,同时年初信贷投放相应加大,消耗超额准备金,也在减少资金融出。

虽然春节前央行往往需要大规模投放跨节资金,助力市场平稳过渡,后续资金进一步收敛的空间有限,预计向均衡回归;但在稳定汇市和债市的考量下,近期市场资金面也不会十分宽裕,银行负债端仍有压力,也进一步削弱了报价行下调LPR报价加点的空间。

此外,年初银行面临较大重定价压力,LPR继续下调的动力和空间不足。2024年以来,1年期和5年期以上LPR分别累计下降35个和60个基点。2025年初,大量贷款合同进入重定价周期,尤其是按揭、长期限基建类业务(浮动利率)重定价压力较大。2024年内LPR调降影响或集中于今年一季度释放,对银行息差继续形成挤压。银行需要保持一定的利润空间以支持实体经济和应对潜在风险,因此,从银行自身经营角度来看,年初LPR继续下调的动力和空间也相对有限。若政策利率和LPR降息避开年初信贷投放高峰期,则可使银行息差压力在今明两年内分担,减轻对今年净息差的冲击

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